今年下半年以来，信托公司参与PPP项目的步伐明显加快，继中信信托之后，中建投信托、中航信托、交银信托、重庆信托等公司也先后参与PPP项目。

去年10月国务院出台的“43号文”明确将剥离融资平台公司政府融资职能，触动了政信信托这项传统信托业务。但其中也同时明确将PPP作为发展方向，由此PPP业务被部分信托公司视为政信信托这项传统业务的转型和延续方向。

中建投信托是继中信信托之后，第二家主导PPP项目的信托公司。其项目采用产业基金模式，参与云南滇池生态湿地建设，将分期募集10亿资金，同时进行“股权+债权”投资。

中建投的PPP项目实践

中建投信托副总经理谭硕介绍：“根据昆明市政府的批复，明确中建投信托与合作方中国十九冶集团以社会投资人身份参与相关的项目建设。项目具体运作由中建投信托与合作方联合成立项目公司，采用产业基金模式，信托资金运用方式包括股权及债权投资，分别投向对应的项目。”

据了解，该项目之标的为云南滇池西岸生态湿地景观建设，项目内容包括道路、湿地公园、绿化景观、配套设施等。项目建设周期为24个月，总规模10亿元。

中建投信托作为委托人成立中冶产业基金，进行分级设计，中国十九冶集团认购20%的劣后级份额，中建投认购80%的优先级份额。在项目开工后将分期设立集合信托计划募集资金。

目前，中建投信托与中国十九冶集团已在9月初共同成立昆明实久投资有限责任公司作为项目公司，其中十九冶持股10%，中建投信托持股90%。

该项目中，中建投信托将对其进行主动管理。谭硕表示：“在项目运作过程中，信托公司作为社会资本参与基础设施建设的资金募集方和资产人，将通过向项目投资公司委派高级管理人员的方式全程参与项目公司的日常经营管理，并对资金的使用全程进行监督管理。”

收益方面，信托计划中优先级资金享受固定收益，劣后级资金享受固定上限的浮动收益。优先级与劣后级收益分配后，如项目公司仍有留存收益，留存收益在股权清算时按股东方持股比例进行分配。

“现在产品架构已经搭建完成，对于具体收益率，将依据产品最终发行时的情况而定。”中建投信托副总经理谭硕表示。

信托到期退出上，平台公司——昆明市土投资产管理有限公司，依据政府服务采购的方式购进相关项目资产，以及对项目公司股权进行清算的方式实现退出。为了匹配项目进度对资金的需求，对信托计划的到期时间进行了多样化配置。

未来向资产证券化发展

虽然从PPP本身的运作周期看，去年10月份“43号文”确定PPP的发展方向，但首单信托主导的PPP项目今年7月才正式落地，而今年9月，另外几家信托公司的项目才“集中”落地。

中建投信托研究创新部研究员王俊认为，PPP作为一种全新的融资方式需要一定的磨合期，经过一年的摸索业务模式基本确立；而从信托公司市政业务而言，随着地方政府债务置换的深入推进，开展PPP业务以确立在市政业务领域的全新盈利模式也更加迫切。

业 内人士认为，信托公司参与PPP业务具体存在三种形式，一是直接参与PPP项目运营，即进行股权投资，成为项目公司股东；二是间接参与PPP项目，即债权 投资，通过信托贷款为PPP项目提供流动性支持，也可通过股权回购的形式为其他社会资本融资。三是参与PPP项目资产证券化，由于PPP项目均投向基础设 施，建成后具有稳定现金流及必要的政府补贴，这种项目较为适合做资产证券化产品。

上述中建投信托参与的PPP项目同时涵盖“股权+债权”的投资形式，“未来也会在PPP项目资产证券化上做出尝试。”王俊表示。

华东地区一家信托公司创新研发部人士则认为，虽然对PPP进行研究的信托公司较多，但真正看好者为数不多，主要处于对政府债务偿还能力的担忧。如果没有政府回购等增信条款，信托公司落地项目会有所顾虑。

相比传统融资类业务，PPP项目运行时间较长，交易结构复杂，对信托公司的投资管理能力要求颇高。

除此之外，收益率也是信托参与PPP项目面临的挑战之一。PPP项目能给出的投资回报率相对于过往政府平台融资较低，而信托融资需要较高收益率以支付投资者的信托收益，以PPP项目自身现金流很难覆盖信托融资成本。

不过据21世纪经济报道记者观察，现有PPP项目的社会资本收益率并不低。以某城商行主导的PPP项目为例，其对外路演所提及的收益率约在8%-9%之间，该价格基本等同于市场上信托产品的预期收益率。

而对于投资期限过长的问题，未来或将通过资产证券化来提高流动性。

“资产证券化适用于部分经营性的PPP项目，例如高速公路建设，会产生收费权，可以收费权作为基础资产做资产证券化，以提高资金流动性。”王俊表示，“不过这将是PPP发展到一定程度，具有足够的项目储备之后的模式。”